5月第5週の株式市場は、日経平均▲0.41％の続落、NYダウは▲0.99％と下落、ユーロストックス50▲1.03％と3週続落となりました。5/30木曜日まではNYダウは前週比で▲2.45％の下落に対してナスダック総合指数は▲1.09％とダウ相対で小さな下落となっており、さらにNvidia株は3.79％の上昇と、前週22日の決算発表後から16％の上昇となっています。

前週に続き、ダウが突出して弱い相場続いており、過去のケースではダウが高値圏を維持しながらNASDAQが先の弱含み、遅れてマーケット全体が調整していくというパターンでしたが、今回は逆にNASDAQが高値圏を維持しながらダウだけ下がるという珍しいパターンとなっています。
ダウのチャートはダブルトップの形状でさらなる下落が気になるところですが、上述のようにこれまでの調整パターンと異なること、VIX指数は14pt台と低位のままであること、さらにハイイールドスプレッドも3.53％と低位にあり、2022年のような調整局面には入りにくいと思われます。

日経平均は38000-39000円のレンジを想定していますが、SQ2週間前にしてすでに日経先物6月限から9月限へのロールが始まっており、SQに向けて意外高があるかもしれませんので、6C40000円コールを運試しで買うのも面白そうです。

JGB先物は5/30に142円85銭まで下落もやや持ち直し週末は142円99銭で取引を終えました。10年債利回りは1.07％まで上昇していますが、前週レポートでの予想は1.15％とまだ開きがあり、引き続きJGBは売り目線でよさそうです。

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光世証券株式会社

金融商品取引業者　近畿財務局長(金商)第１４号　加入協会／日本証券業協会

5月第4週の株式市場は、日経平均▲0.36％、NYダウは▲2.33％と下落、ユーロストックス50▲0.57％と続落となりました。

4/22 NY引け後に発表されたNvidia 決算は市場予想を上回る売り上げ予想で、日本市場では半導体関連銘柄を中心に買われ株高、ただし、Nvidiaが株式の10分割を発表したため、Intelを中心にダウ構成銘柄売られ、5/23(木)のNY市場では、ダウ▲1.53% < S&P▲0.74% < NASDAQ100 ▲0.44%とダウのみ突出して売られたことから、Nvidiaのダウ採用期待によるリバランスの先取りの動きがでているのではないかと思われます。
(ダウの下落幅605ドル中、ボーイングが92.4ドル分。インテルは8.8ドル、台湾加権は週間で+1.44%)

2014年にはアップルが株式分割で1株当たりの単価が安くなり、ダウへ採用されるというケースがありました。2014年4月に分割発表、6月に実施、翌年3月にダウへの採用という流れで、分割発表から最大で77％の上昇となりました。
今回のNVDA分割も同じくダウへの採用期待が働いていると思われますので、ダウへの採用発表までNvidiaロングが狙えそうです。なお、2015年3月にダウへ採用された後のアップル株は高値圏で揉み合ったのち下落となっており、ダウ採用が売りシグナルとなる点に注意が必要です。

日本市場ついて、長期金利が1.005％(前週比+5bp)と、2013年以来となる1％越えとなりました。
長期金利が1％を下から超えたのは1998/11/25、2003/7/3、2010/8/27、2010/11/10に続いて今回が5回目となります。2003年7月、2010年8月のケースでは1％を抜けたあと1.15％まで金利は続伸し、その後一度、1％割れまで落ち着いた後再度上昇という経路となっています。1999年11月、2010年11月のケースでは1％割れとならずにそのまま金利が上昇し続けています。いずれのケースでも、1.10％をさらに超える点は共通しており、短期的にはJGB先物売りがうまくいきそうです。ターゲットは142円30銭。

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5月第3週の株式市場は、日経平均＋1.87％、NYダウは+1.24％と続伸、ユーロストックス50▲0.41％と続落となりました。
米国10年債金利は▲7bpの3週続落で4.37％となった一方、日本10年国債利回りは8週続伸で0.95％と昨年11月以来の水準まで上昇しており、日米の金融政策の方向性の違いが顕著に表れていますが、内外金利差の縮小にもかかわらず為替レートは155円台で安定しています。

5/14には、2021年のミーム株ブームで有名になった米国の投資家Roaring Kitty ことKeith GillがＸへの投稿を3年ぶりに再開したことをきっかけに、ゲームストップ株(GME)が急騰する事態となりました。2021年1月のGME株の急騰後、直接の関係はないですが、3月にはヘッジファンドのアルケゴスが破綻し、野村証券やクレディスイスなどに大きな損失が発生したことから、ミーム株のブームには何かしら縁起の悪いイメージがあります。
2021年当時は、コロナ禍での給付金により個人投資家の資金が潤沢だったこともあり、マーケット全体はスクイーズされており、GSのMOST Short Rolling指数が大幅に上昇していたところで、米国のインターネット掲示板Redditを中心としたミーム株ブームが発生しました。既にショート勢が痛んでいたところへのダメ押しとなったわけですが、翻って、今回は、MOST Short Rolling指数の上昇も限定的で、かつてのような大きな動きにはならないとみられます。

発表された米国物価指標は、米国PPI +2.4%(市場予想：+2.3%)、米国PPI +3.6%(市場予想：+3.6%)と決して市場予想をいい意味で裏切るような好数値ではありませんでしたが、マーケットは債券高/株高で反応し、NYダウは史上最高値を更新し、金曜日には終値で40000ドルを超えました。好調な米国景気/企業決算+年内のFRB利下げ期待という事で、期待先行でゴルディロックス相場となっています。
米国市場の上昇牽引で日経平均も連れ高、40000円回復が期待されますが、4月以降の投資部門売買別動向では年初からの海外勢の猛烈な買いはいったん収まっており、日本株が上昇するにしてもマイルドなものになると思われますので、カバードコール戦略がいいかもしれません。

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5月第2週の株式市場は、日経平均▲0.02％とほぼ変わらず、NYダウは+2.16％と4週続伸、ユーロストックス50も+3.32％の上昇となりました。

雇用統計以来の利下げ期待によるリスクオンモードが継続し株高基調となっていますが、日本株は出遅れています。対外体内証券投資で見る海外からの株式投資は、～5/3の週に2688億円の2週連続買い越しとなっており、海外勢の日本株投資が止まったわけではなさそうですが、それ以上に欧米株が先行して買われているようです。
さて、5月といえば、Sell In Mayの格言で例年、急落に警戒する記事などが出回りますが、昨年は米国債務上限問題が危機的と言いながらもギリギリで問題が解消され、その後株高となりました。

ウィークリーレポート（2023年5月12日） – TRADING FLOOR (kosei.co.jp)
https://kosei.co.jp/wordpress/?p=18584

今年は目立ったリスクイベントはありませんが、バリュエーション面で余裕のあった昨年と違い、予想PERから見たむしろダウンサイドに気を付けた方がいい水準で、むしろ警戒感のない時ほど警戒が必要かもしれません。
一方で、日銀短観での大企業の想定為替レートは140円47銭とスポット価格よりも10％近く低く、決算シーズンを迎え、輸出企業を中心にEPSが上昇するようならば、逆に株高の追い風となります。
高いバリュエーションに企業業績が追い付いてくるのを待つ状態で一進一退と見込み、ストラドル売り+ヘッジのオプション買いといった戦略が考えられます。

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5月第1週の株式市場は、日経平均+0.79％と反発、NYダウは+1.14％と続伸、一方、ユーロストックス50は▲1.71％と反落になりました。

ドル円為替市場では、前週レポートの予想とは」裏腹に為替介入が実施され、一時160円を超えた為替レートも153円台まで円高が進行し、金曜日に発表された米国雇用統計の弱さから一時151円86銭まで円高となりました。為替レートの動きに対して、短期的には日本株は円高=株安と反応しているものの、その後、米国株が上昇するにつれ上昇に転じました。
雇用統計の弱さから再燃したFRBの利下げ期待ですが、経済指標のスケージュールでは5/14のPPI、5/15のCPI発表まで大きな指標発表が無いことから、債券高/株高は当面継続しそうです。週明けの日本市場はSQ週となっており、短期のPUT売りがうまくいきそうです。

さて、マーケットは利下げ期待＝株高という反応を指名していますが、これまでの過去の経験則ではFRBが利下げを行うときは、すでに景気後退入りがはっきりしており手遅れといったケースがほとんどで、利下げ＝株安という過去のパターンがしっかりと残っています。
４月のマーケットでは、米国REIT市場が軟調となっており、中でも物流・倉庫REIT指数が▲19.08％と大に下落しています。コロナ過を期に、商業用オフィスのREIT価格は大きく下がる一方、ネット通販など在宅での消費需要増から倉庫REITは大幅に上昇しており、ちょうど両社が均衡する形となっていましたが、ここにきてREIT市場を牽引していた(下支えしていた)倉庫REITが軟調になると、米国の不動産市況及びそこへ貸し出しが怪しくなってきます。
とはいえ、投資適格級未満の銘柄への債券に対して、米国債から上乗せされるハイイールドスプレッドは、年初の3.71％から3.34％まで低下しており、現在のところ貸し出し資金の不足といった状況は確認できておらず、今のところ米国初の不動産不況といったリスクシグナルは確認できていませんが、今後、注意が必要です。

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