9月第4週の株式市場は、日経平均は+0.62％、NYダウ▲0.15％、ユーロストックス50指数は+1.01%とまちまちな動きとなりました。
週間では小幅な上昇だった日経平均株価は4営業日中3営業日で終値ベースでの最高値更新をした一週間でした。

最高値更新ということで、改めて日経平均のバリュエーションを確認すると、
・予想PERから計算したレンジ：36583円 – 42405円
・配当指数先物から計算したレンジ： 41587円 – 48517

予想PERベースでは1σ超え、昨年の７月以来のオーバーバリューとなっています。
配当先物からの計算だとまだフェアな水準ですが、バリュエーションで説明できない高値について、日米ともにニューノーマルといった過度な楽観ワードが見えるようになってきたので注意が必要です。

(Bloomberg)S＆P500の歴史的な割高感は「新常態」､バブル懸念に反論－BofAが分析
https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2025-09-25/T342VMGP9VD000

同じようにオーバーバリューだった昨年7月は、その後の急落で適切な水準へ収束しました。その昨年８月の急落は円キャリートレードの急激な巻き戻しにより発生したものですが、今回はCFTCの投機筋ポジションは円ロングなので、同じようなことがあるとしてもドルキャリートレードとなります。CFTCの投機筋ポジションは、4月から記録的な円買いポジションに傾いていましたが、足元ではネット円ロングポジションは減少しています。しかし、ネッティングしない円買い建玉だけで見ると15万枚以上の高水準維持しており、足元のネットポジションの減少は、買い建玉の手仕舞いではなく、ニューショートが増えたのでネットが減っただけということわかります。

もし、円ロングポジションの巻き戻しがあるなら、昨年同様、政策絡みになるのではないかと思われ、金融緩和あるいは財政出動など円安への動きがトリガーになるかもしれません。
また、米国市場ではVIX指数の先物の建玉がショートに傾いており、これ自体株価を上下するものではありませんが、マーケット参加者が楽観していることの傍証とは言えます。
とは言え、なにかカタリストが無ければ大きな下落は起こりませんので、原資産買い/プット買いのプロテクティブプットでヘッジを付けた上値追い、あるいはヘッジのプットを2倍にして上下どちらもとれるガンマポジションがよさそうです。

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