9月の第1週の株式市場は、日経平均は▲3.46％と反落、NYダウ▲2.99％、ユーロストックス50▲1.65%と続落となりました。

9/2金曜日には22年ぶりとなる1ドル円140円の節目を超え円安が加速しました。円安のドライバーとしては日米金利差の拡大が効いており、特に5年債の利回り格差によく連動しています。
日本国債市場は日銀のYCC政策で低金利に抑えられているため、日米金利差の変動は米国債側の動きに左右されています。FF金利先物市場からは政策金利の予想は来年3月に3.95％のピークを付けた後2024年1月に3.55％まで低下となっており、この先2年債が政策金利のピークと同じ3.95％、10年債が3.55％まで金利上昇が続くと仮定すると、線形補完で5年債利回りは3.79％となり、52bpの上昇余地があります。
今年に入ってドル円為替相場は5年債金利1％の上昇でおよそ5.62円円安が進むというペースでしたので、52bp上昇で2.92円、143円が現時点の上限幅と見込まれます。

米国市場では、市場予想＋298Kをやや上回る＋315Kの雇用者数増加となった8月米雇用統計の結果、一時前日比1.3％の上昇となったS＆P500ですが、その後上値を抑えられ▲1.07％安となりました。
8月下旬からの米国金利の一段の上昇によりS＆P500の予想益回りとの格差、イールドスプレッドは縮小し、株式投資の相対的な魅力が減少しています。イールドスプレッドはここ数か月2.7％～3.3％のレンジとなっており、足元の12か月先予想EPS 236.71ptをベースに考えると、長期金利の水準に応じたS&P500のレンジは以下のようになります。

週末の米国10年債利回り3.18％を所与とすると、目先のリバウンドはあっても4000ptちょっとという水準になります。

2001年との比較チャートでも、同時多発テロによるチャートの急落を別にして、この先は緩慢とした下落を示唆しています。ジャクソンホールからの急落局面でもVIXは上昇する一方、VIXのオプションから計算されるVVIXは穏やかで、加速的な下落になるとは市場では想定されていないようです。
だらだらとした下げ局面に対しては、先物売り/プット売りのカバードプット戦略が有効です。

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